什么是次级债券
次级债券指的是一种收益率高于优先债券但风险也更高的债券。
次级债券在债券发行时的优先级次于优先债券，因此在违约情况下，优先债券优先受偿。
这使得次级债券的投资风险比优先债券要高，但其高收益率也吸引了许多投资者。
次级债券通常是由质量较差的发行人发行，例如信用评级较低的公司或政府。另外，次级债券还可以通过信贷衍生品转换为投资工具，从而增加市场流动性和交易活跃度。
在投资组合中，次级债券可以作为多元化投资的一种选择，但需要注意其风险和收益的平衡。
美国再次出现次级贷款遭抛售的情况，美国的次贷危机又来了吗
略有差别，有点类似。美国确实又面临一次潜在的金融危机。
2008年美国次贷危机，主要是房地产次贷引起的。简单地说，就是那时候大量低收入美国人，不用首付，或者很低的首付，就可以买房子。买了房子之后，住起来是很舒服，但每个月还贷是很痛苦的，而且这种低首付房贷，利率还比较高，导致居民债务负担太重。就是还不起房贷了。
那些金融机构，就把这些房贷打包成投资产品，然后再销售出去，就是贷款资产的证券化一种模式。担保债务凭证(Collateralized Debt Obligation，缩略写是CDO。） 后来因为大量的低收入群体，还不起房贷，导致2008年美国次贷危机爆发。
这一次美国次级债，不是房贷引起的，主要是企业杠杆贷款引起的。 最近遭到抛售的是担保贷款凭证（Collateralized Loan Obligation，简称CLO）换汤不换药，就是CDO的另一种包装。差别在于，2008年次级抵押贷款为底层资产房地产抵押贷款；而现在的CLO以杠杆贷款为底层资产，大多是企业杠杆贷款。
也是将高风险的低评级贷款打包为具有吸引力和高评级的投资产品。尽管CLO交易协议中的大多数贷款是“垃圾”级别，但逾半数新债券是AAA评级。
根据英国央行的数据，2018年的杠杆贷款规模已接近2006年的美国次贷。 在CLO市场的机构买家中，美国、欧洲和日本的银行是主力，其中最大买家之一Norinchukin (日本中央农林金库)今年六月时持有CLO产品高达750亿美元。
今年以来，因担忧杠杆贷款市场风险，日本监管部门收紧了对这类高风险信用产品的投资，使得日本银行下半年不断减仓CLO。杠杆贷款ETF连续43周出现资金净流出。
美国国内，因为监管不允许养老金等机构持有垃圾债，但这些机构持有很多BBB级债券，只能被迫甩卖。如此下来，美国债市或出现巨大抛售潮，形成流动性紧缩。
如果经济状况持续向好，那么这些杠杆贷款问题较小，只要经济波动过大，甚至进入衰退，那么马上就会引爆美国杠杆债务，也就是CLO，这样会导致新一轮次贷危机。
最近美国市场的CLO债券确实遭到了抛售，这和2007年次贷危机情况有相似的地方，再加上经济周期的临近，美国确实有再次出现次贷危机的可能性。不过现在的情况还没有那么严重，真正的债务危机距离还有一段时间。
一、CLO是什么？对经济的影响有多严重？
这张图片是美国Clo债券被抛售的情况，这个下滑的曲线证明现在的情况有多危险，但是我们需要知道CLO到底是什么，以及危险程度有多大？
假设说我借给了朋友一笔钱，手里拿着50万的借据，一年到期他会偿还我60万，属于利息比较高的借款。但是我心里担心这笔钱到期之后，他不能偿还给我，我采取了一种转移风险的方式，就是把这个借据直接卖给了其他人，其他人帮我接纳了这个风险，但同时也能够收获我的收益，这就是次级贷款的一个比较通俗的表达。
08年金融危机发生的就是这样，当时的次级贷款打包了美国房地产泡沫产生的高风险债券，并卖到市场上最终当房地产泡沫破灭的时候，引发了非常严重的冲击。而这一次CLO债券的问题也同样严重，如下图所示，杠杆债券的比重在2018年就已经达到了2006年的水准，现在所有的发展都与2008年之前近似。
另一方面美国的整体债务GDP占比也迅速上升，已经达到了08年经济危机前的水准，如下图所示。这就是说，当危机真的来临，冲击只会比2008年的情况更为严重。
二、为何CLO积累迅速？又为何遭到抛售？
在2008年金融危机之后，各国都对杠杆的积累有了一个更加明确的认识，也因此进行了更为严格的监管，但是为什么美国的债务积累的如此迅速呢？我们看到下图，美国企业债的规模一直不断的攀升。
这是因为在2017年以后，美国企业意外的“发明”了一种能够持续抬高股市市值的方法，那就是回购。通过回购自己的股票，股票的价格能够不断升高，让股东们非常满意，这样高管就可以获得更多的薪资和奖金。最终回购让企业现金流背负了很大的压力，因此很多企业最终都开始走上了借贷的道路，利用发行债券换取现金来继续回购自己的股票。
刚开始只是一些信用良好，现金流保持比较健康的企业开始借债，随后由于金融市场的贪婪，更多的债券开始发行，这时信用评级相对较低的公司就进入到了金融机构的视野当中。借出贷款的门槛越来越低。下图就是美国低门槛贷款攀升的速度，已经占到了整体贷款的80%。
这些贷款风险非常的大，金融机构也清晰地知道这一点，于是就走上了2008年以前的老路，把这些债券打包出售，交给下一棒的接盘人，这就是CLO。
但是今年下半年开始，美国经济的恶化形势更加明显了，所以债券的持有者迅速的将手中债券抛售，防止债务问题在自己的手中爆雷，这就是我们开始看到的CLO遭到抛售的情况。
三、债务问题的爆发在什么时候？
虽然CLO问题看上去正在恶化，但是它的爆发也不是短期内就会遇到的事情。因为即使美国经济下滑的比较严重，但是仍没有出现08年之前那种非常严重的衰退前兆，所以债券的抛售还没有非常严重。而且随着近期美国经济的好转，抛售的情况也正得到缓解。
不过美国经济并没有摆脱这样的阴影，Clo债券危机爆发的影响，仍然可能在1~2年的时间内出现。
首先，大量的企业债集中到期，是在2020年的下半年和2021年的上半年，这也是债券问题爆发的高危时期。
其次，随着美国经济的持续下行和经济增长周期的结束，公司的经营状况会出现问题，这可能导致更多的债券出现违约，从而引发债券危机爆发。图为美国pmi数字接近衰退前水准。
综上，美国企业债券的积累已经达到了相对比较危险的情况，而由于经济的持续下行，CLO债券市场遭遇过抛售，可能带来对经济非常严重的冲击风险。虽然目前债务问题爆发的概率并不高，但随着美国经济的持续下行和债务的积累，未来的冲击很可能到来。
标签： #金融机构次级债券
